A股从2025年进入牛市以来，券商板块的减持新闻就没有停过…..。尽管多家券商公司公布的业绩报告显示盈利改善，行业估值亦处于相对低位，但板块整体表现却“滞涨”不前。市场普遍认为其中的原因，与频现的大股东减持潮行为或有极大的相关性。
从东方财富，财达证券再到中信证券到国盛证券，多家券商股东密集发布减持计划，理由多为“自身资金需求”或“优化资产结构”。这种表述虽然合规，但其背后往往隐藏着更复杂的信号。以财达证券为例，继2025年两大股东合计减持1.02亿股后，2026年初股东唐山港口再次计划减持不超过1%股份。其中东方财富，中信证券的大股东减持的金额是相对比较大的，如东方财富2025年大股东减持金额就超过92亿，中信证券的第二大股东越秀资本，计划减持市值约40亿元的股份。这些并非个别现象，2025年已有9家上市券商披露股东减持计划。
大股东减持对股价的压制作用是多层次的，远不止表面上的抛售压力那么简单。第一改变市场预期平衡，在投资领域，大股东往往比普通投资者掌握更多公司内部信息。当这些“最了解公司的人”选择减持时，无论其公开理由是什么，市场都会解读为潜在的不乐观信号，担心他们可能预见到普通投资者看不到的风险或增长瓶颈；第二稀释估值修复动力，券商股估值通常与市场景气度密切相关。当市场活跃度提升时，券商理应享受估值溢价。但持续的减持计划如同悬在股价上方的“达摩克利斯之剑”，不断提醒投资者潜在的供给压力，从而抑制了估值修复的空间和速度；第三，影响板块轮动效应。在A股历史行情中，券商板块常被视为“牛市旗手”，其集体上涨能有效提振市场情绪。但当板块内部重要公司频遭股东减持时，这种“旗手效应”会大打折扣，削弱整个板块对增量资金的吸引力。
从更深层次看，股东减持潮反映了当前券商面临的转型挑战。随着金融业格局变化，传统的经纪业务面临增长瓶颈，而财富管理、投行专业化、国际化等新赛道尚处于投入期，短期盈利能力尚未充分显现。大股东减持行为也从侧面揭示了一个投资现实：在A股市场，基本面的改善未必能直接转化为股价上涨，尤其是在面临较大筹码供给压力时。这与价值投资理论中的“价格终将反映价值”似乎存在一定偏差。对普通投资者而言面临的困境更为明显：一方面是看似不错的业绩数据和较低的估值水平，另一方面却是大股东“用脚投票”的现实。这种矛盾使投资决策变得更为复杂，简单的“低估值买入”策略可能需要更多维度的考虑。
面对大股东减持压力，券商股要真正走出独立行情，可能需要超越传统估值框架的“新支点”：业务结构转型的实质突破是关键，市场需要看到在财富管理、机构业务等领域的收入占比持续提升，以及这些业务盈利能力的切实改善。故事再好，不如实实在在的利润贡献。股东结构优化亦很重要，当产业资本、财务投资者逐步退出后，若能有更具战略眼光的长期投资者（如保险资金、养老金、主权基金等）接棒，将有助于稳定市场预期，减轻由股东类型单一导致的集体行为风险。在“扶优限劣”的监管导向下，龙头券商有望通过并购重组扩大份额，从而提升整体ROE水平，增强对各类股东的长期吸引力。
券商板块的“不涨之谜”是多方面，表面看是股东减持带来的供给压力，深层反映的则是行业转型期传统估值框架的暂时失效。市场之中也有一种声音认为慢牛行情之下券商就是刹车片的角色，券商不能疯，市场过热时就踩一踩，市场过于悲观时就松松刹车。新形势下，券商已不再是牛市旗手了。但我还是相信，券商还是会有行情的。
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